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[台湾股市]“尾部风险”频繁投资记住“保险”

汪静波:“尾部风险”频繁投资记住“保险”

[台湾股市]“尾部风险”频繁投资记住“保险”

每个司机都知道,他一生中发生重大交通事故的概率很低,但是大多数人仍然在上路前购买保险,尽管他们可能永远不会使用它。然而,在金融市场上,尽管主要经济体经常受到“小概率灾难”的影响,如股市灾难和地震,但许多人仍然选择“无保险驾驶”,真正购买黄金和对冲风险投资的人并不多。

世界黄金协会(World Gold Association)最近的一项研究显示,在过去十年里,流入对冲基金和私人股本的新基金规模已经扩大了一倍。在此期间,私人投资者的黄金持有量也增加了24%,但黄金仍然是低持有量的资产。与作为保险配置的黄金相比,对冲基金和私人股本基金在10年内分别增长了86%和145%。与此同时,固定收益资产在全球私人金融资产中所占比例最高,为48.7%,其中股票的比例高达37.2%。货币市场和黄金以外的其他投资资产的持有率分别为9.1%和4%。然而,黄金仅占全球私人金融资产的1%,与传统资产相比排名垫底。

世界黄金协会(World Gold Association)投资研究经理胡安卡洛斯阿蒂加斯(Juan Carlos Artigas)表示:“过去十年,另类资产赢得了许多私人和专业投资者的认可,因为它们希望增加‘风险调整回报率’。然而,许多替代资产与主流资产之间的联系实际上比投资者想象的更为紧密,黄金流动性强,与大多数资产类别的相关性相对较低,在系统性风险期间表现尤其出色,因此纳入黄金可以给替代资产组合带来巨大好处。”

许多系统性风险以“尾部风险”的形式出现,尾部风险是指那些不太可能发生但一旦发生就相当昂贵的风险。许多投资者只有在意外事件中遭遇各种资产价格的大规模崩溃后,才意识到“保险”的重要性。上述研究列举了1987年1月至2011年6月的7起典型“尾部风险”事件,即1987年10月著名的“黑色星期一”股市崩盘、1998年7月至8月的长期资本管理公司危机、“9.1战略炒股1”恐怖袭击、2000年至2001年互联网泡沫破裂、2002年股市崩盘、2007年至2009年金融危机以及1月欧洲债务危机的第一阶段在之前的事件中,包含黄金的投资组合要么实现了收益,要么减少了损失,通常表现优于不包含黄金的投资组合。

例如,在2007年至2009年的大衰退期间,投资者的典型投资组合是:55%的基金投资股票,25%投资于固定收益产品,不到5%投资于现金,其余15%~20%投资于对冲基金、私募股权投资、房地产、大宗商品和黄金。根据该报告,根据上述结构,假设投资者持有3.7%的黄金,总额为1000万美元,这将使他们在大衰退中的损失减少约17.7万美元。投资者基于在1000万欧元投资组合中持有5.5%黄金的欧元资产将收回31.4万欧元,而在1000万人民币投资组合中持有4%黄金的人民币资产将收回29.2万元人民币。

尽管有如此有吸引力的数据,而且国际黄金价格在过去10年里上涨了约5倍,从每盎司不到300美元上涨到最近的1700多美元,但私人金融资产中1%的黄金持有率与其市场地位不相称。当然,只有在非传统资产中,私人持有的黄金似乎有一定的份量。据了解,截至2010年底,黄金的市场规模是世界上可投资的非传统市场中最高的,约为2.7万亿美元,其中1.3万亿美元由央行持有,另外1.4万亿美元由私人投资者以金条和金币的形式持有(包括ETF和其他由真金支持的类似产品)。

此外,同期非传统市场的私人股本投资达到2.4万亿美元,对冲基金达到1.9万亿美元,黄金以外的交易所提供的商品期货合约、全球私人投资者持有的金属库存总额达到8,000亿美元,房地产信托达到7,000亿美元。业内人士指出,作为一种另类投资方式,投资者已经认识到在许多“尾部事件”中持有黄金的必要性,黄金已经成为非传统投资市场的中流砥柱。然而,与规模较大的传统股市、外汇和债券市场相比,黄金投资的比重仍有进一步提高的潜力。

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